宏观点评：6月经济的边际变化值得关注-20250721

海外宏观：关税战对经济冲击弱化，通胀开始抬头。6 月全球制造业 PMI 指数 录得 50.3%，重回景气区间。我们认为关税战对于经济的第一轮冲击正在弱 化。其主要原因在于随着美国豁免了对外的"对等关税"，并和各国关税谈判 持续进行，市场主体对于过高关税的担忧逐步降温，并恢复了较多的经贸活动。 全球贸易也有所恢复，典型出口国韩国、越南出口表现均较好。美国"滞胀" 预期降温，但是关税对通胀影响初步显现。我们预计随着关税传导效应进一步 显现，未来几个月内美国通胀还会继续上升，这也将降低美联储降息概率。 国内宏观：上半年运行良好，但边际变化值得关注。二季度中国 GDP 实际同 比增长 5.2%，表现良好。值得注意的是，二季度名义 GDP 同比增速只有 3.9% ， 较一季度下降了 0.6 个百分点，降幅较大，是 2023 年以来的最低增速。G DP 名义增速与实际增速之间的差值进一步扩大，这会导致企业和居民对经济的体 感受到负面影响。由于实际 GDP 表现较好，所以我们认为政策的定力会增强， 预计短期内不急于推出大规模经济刺激政策，政策节奏会视三季度经济走势而 定。6 月份经济的边际变化值得关注：第一是消费走弱。第二 ...