国泰海通晨报-20250721

国泰海通晨报 2025 年 07 月 21 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 宏观专题：《难征的税》2025-07-19 关税措施：高开低走。4 月 7 日以前美国在关税方面不断加码升温，在 4 月 9 日后开始逐渐降 温。这导致市场形成 TACO 的认识。 关税收入：增长远不及预期。1-5 月海关实际关税税率的增幅 6.5%远不及理论值 14.5%，因此关 税增收实际上也远不及预期: 一是中国通过转口、抢运的方式，降低了在美国进口中来自中国高关税产品的比重； 二是对墨西哥、加拿大 25%的芬太尼关税在实操中几乎没有生效。 三是可能出现产品层面的调整。税率提升越高的产品总体进口的比重下降更多。 关税的经济影响：为何低于预期？ 中国的出口出现量稳价增，后续将温和回落。一方面,转口抢运降低了中国出口产品总体收到的税 率，降低了关税对出口的负面影响;另一方面,来自非美非转口地的增量订 ...