事件点评：经济L型下半场，下半年资产配置“不下、则上”

2025 年 07 月 21 日 经济 L 型下半场，下半年资产配置"不下、则上" 固定收益研究团队 ——事件点评 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn liuwei1@kysec.cn 截至 2025 年 7 月 21 日，万得全 A 首次突破 2024 年 10 月 8 日高点。 市场关于行情上涨的四种理解 （1）市场理解一：产业亮点。2022 年至今产业亮点一直存在，比如 2023 年华 为芯片，导致 2022-2024 年不断出现主题行情，但指数持续下降。因此，产业亮 点和主题行情或不足以推动指数上涨行情。 （2）市场理解二：国家队托底。之前同样出现过数次国家队托底，比如，2024 年 2 月国家队托底，但 2024 年 5 月之后市场重新下跌。反观当前市场上涨，或 并非主要由国家队推动。 （3）市场理解三："美国例外论"反转。汇率上看，海外资金或并没有大幅流入 中国，且美股持续新高，反映出当前为中美股市共振上涨、而非东升西落，因此 "美国例外论"反转或并非关键因素。 （4）市场理解四：低利率驱动。2022 年-2024 年债券收益率持续下行，但股市 持续下跌，即利率下降并 ...