贝康医疗-B（02170）：招股说明书解读：以小见大、以油养肤，塑造高端护肤品牌心智

以小见大、以油养肤，塑造高端护肤 品牌心智 ——林清轩（H02170.HK）招股说明书解读 2025年7月22日 证券研究报告 作者： 姜 浩 孙未未 S0930522010001 S0930517080001 1）公司自成长中的小赛道面部精华油品类切入，把握"以油养肤"护肤理念的机遇，精华油为公司第一大品类（24年收入 占比37%），20222024年收入占比和毛利率均持续提升，20232024年收入分别同比增长30.4%/57.6%。2）公司线上线 下渠道分布均衡，线上渠道增长较高、2023~2024年收入分别同比增长26.3%/81.1%拉动总体增长；线下门店塑造高端护肤 属性，非直营门店增长迅速。 风险提示：消费需求疲软；门店客流下降或者线下开店不及预期；线上渠道流量成本上升；行业竞争加剧；新品推出或者销 售不及预期。 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 公司是中国高端国货护肤品牌的领导者，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，旗舰品牌"林清轩"定位于提供基于天然、山茶花成 分的高端护肤改善方案。公司2012年展开山茶花护肤品研究、2014年推出基于"以油养肤"理念的山茶花面部精华油，按 全渠道总零售额计 ...