香港资产重估进入新阶段

证券研究报告 香港资产重估进入新阶段 2025 年 7 月 23 日│中国内地 深度研究 内外部负面因素改善快于预期，市场有望再上新台阶 外部扰动正在脱敏，相对预期反而有所改善。新一轮关税谈判下中国相对优 势上升；美国金融去监管、联储降息、稳定币扩容、国债久期调整等多重因 素助力下，美元指数有进一步下行空间，全球流动性继续宽松。国内政策出 台的速度和力度存在预期差。"反内卷"加码、互联网电商负面压力减轻以 及房地产政策都有积极变化。三季度一些可预见的压力相对减轻，港股第三 轮行情启动时间或比我们此前预期更早（《海外市场 2H25 展望：再平衡进 行时》，2025.6.3），下半年市场有望再上新台阶。 下半年优选景气改善+低估值行业，科技正处在交集 恒生指数短期只需要风险情绪调整就可能突破阻力位，恒生科技修复空间更 大。具体细分板块上，我们建议优选景气改善+低估值行业。1）互联网方 向，如电商、本地生活等细分板块景气有筑底态势，估值已经较为合理；游 戏景气度较高，估值具有性价比；2）煤炭、水泥及周期品景气度或因"反 内卷"提速而加速筑底；3）社会服务、纺织服装、航空机场等正处于估值 不高+高景气的阶段；4）集中 ...