镍月报：关税驱动宏观反复，镍价震荡-20250804

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Views of the Report - Macro层面，关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，随着贸易协定落地、关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对美联储降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调镍矿内贸基准价，但矿价走弱迹象不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 3. Summary by Relevant Catalogs 3.1 Market Review - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初因美国信函关税压力镍价下行，后随贸易协议签署、关税调降而反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水高位回落，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 3.2 Macro Analysis Overseas: Tariff Turmoil and Fluctuating Expectations of Interest Rate Cuts - 7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，关税强度20 - 50，中下旬关税风波缓解，美国与多国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；部分国家仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数等显示通胀和消费有韧性，但7月非农就业等数据走弱，劳动力市场有结构性失衡；制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期反复 [14] - 美国居民需求有韧性是经济增长基石，但需警惕关税引发滞涨压力 [15] Domestic: Clear Path to Anti-Involution and Stable Economic Structure - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整引发市场情绪反复，治理内卷路径明确但具体量化目标待明确 [16] - 投资端6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端社零累计同比+5.0%，剔除汽车后增速回落，居民自主消费驱动力不足；出口6月总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确，需警惕转口贸易压力 [17] 3.3 Fundamental Analysis 1. Alleviation of Shortage and Possible Decline in Ore Prices - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调镍矿内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给有宽松预期，价格或走弱 [22] - 6月中国镍矿进口量同比回落7.21%，进口自菲律宾占比93.23%；7月25日国内港口库存较6月末大幅累库139万吨 [23] 2. Export Window Remains Open and Supply is Ample - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；冶炼端亏损幅度收窄但仍为负，上游现金流压力或凸显，需警惕下半年供给扰动 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量来自挪威，部分国家进口量下滑；出口10143吨，同比-5.66%，7月出口利润回落 [27] 3. Easing Pressure on Ferronickel but Need Time for Correction - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价月初910.5元/镍点，月中900元/镍点，月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量环比-0.04%，印尼同环比+28.14%/-1.73%；仅山东火法BF工艺有利润，国内RKEF及EF工艺亏损；国内不锈钢产量7月预期走弱，印尼或增加；国内300系不锈钢库存高位去库不顺畅 [31] - 6月国内镍铁进口同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口同比-16.17%，出口同比-15.33%，进出口规模为年内最低 [32] 4. Recovery of the Nickel Sulfate Market and Marginal Improvement in Supply and Demand - 7月硫酸镍价格走势分化，电池级硫酸镍价格从月初28500元/吨降至月末27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量同环比+4.77%/+17.3%，7月三元材料产量同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%盈利，其他原料工艺亏损；6月硫酸镍进口量约1.32吨，出口782吨 [39] 5. Conservative Policy Expectations and Slowing Consumption Growth - 1 - 6月新能源汽车累计销量同比+40.31%，产量同比+41.37%，产销比近乎持平；7月1 - 20日新能源乘用车零售同比增长23%，较上月同期下降12%，消费增速自6月退坡 [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金投放有序及高基数压力，消费或维持增长但数据表现放缓 [42] 6. Bearish Fundamentals and Possible Accumulation of Pure Nickel Inventory - 截至7月25日国内精炼镍社会库存较6月末累库2438吨，7月31日SHFE和LME库存较上月增加，全球两大交易所库存同期增加约5170吨 [44] - 后期纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，冶炼端供给或维持高位，预计纯镍库存将再度累库 [44] 3.4 Market Outlook - 供给方面，出口窗口在，供给或高位稳中偏弱 [47] - 需求方面，钢企不锈钢排产低，新能源消费降速，需求端无亮点，稳中偏弱 [47] - 成本方面，镍矿供给宽松，成本重心下移，中性 [47] - 宏观方面，关税风险反复，上旬压力强，下旬有不确定性，中性 [47] - 后期宏观预期主导，基本面改善预期不明显，镍价或延续震荡运行 [47]