7月预览：出口反弹，政府债发力推升社融增长

概览：7 月高频指标显示关税豁免期前，出口或有所回升；同时，7 月财经委会议提及"反内卷"后，部分行业过度生产有所遏制，工业 增加值增速或有回落；考虑到地产成交仍偏弱，居民部门信贷需求或 延续同比少增、而社融主要受地方债发行同比多增支撑。此外，部分 商品价格上涨叠加基数回落或有望推动 PPI 同比降幅收窄，8 月后收 窄幅度或更明显。 工业：我们预计 7 月规模以上工业增加值同比增速从 6 月的 6.8%略回落至 5.8%左右。高频数据显示，7 月高炉/焦化开工率同比变化+0.83/-0.4 个百分 点，增速较 6 月放缓。7 月制造业 PMI 较 6 月的 49.7%回落至 49.3%，弱 于季节性水平。考虑到 7 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）及中 国企业经营状况指数（BCI）环比分别回落 1.1/1.6 个点至 46.8/47.7，以及 "反内卷"对部分行业过度生产的抑制，制造业景气度回升的基础仍待夯实。 消费：购物节错位的影响消退后、我们预计 7 月社零总额同比增速小幅回升 至 5.2%左右。暑期出游及家电销售相对较强，而汽车销量增速退坡。暑期 出游拉动服务性消费增长，7 月 1 日至 2 ...