腾讯音乐-SW（01698）：多元内容生态下凸显强劲变现能力

证券研究报告 腾讯音乐 (TME US/1698 HK) 多元内容生态下凸显强劲变现能力 华泰研究 中报点评 2025 年 8 月 13 日│美国/中国香港 互联网 腾讯音乐娱乐集团（以下简称 TME）公布 25Q2（以下简称 Q2）业绩：收 入 84.4 亿元/yoy+17.9%（彭博一致预测为 79.9 亿元/yoy+11.6%）；调整 后净利润 26.4 亿元/yoy+33%（彭博一致预测 22.7 亿元/yoy+14.3%）。收 入和利润全面超一致预期，主要得益于超级会员的快速发展和非订阅业务的 强劲增长。Q2 公司继续扩大 K-POP、影视综艺等领域的内容优势，并宣布 拟收购喜马拉雅 100%股权，以多元内容生态赋能长期高质量增长。我们认 为公司行业龙头地位稳固，产业链整合能力强，长期利润率仍有上行空间， 维持"买入"评级。 超级会员表现强劲，带动 ARPU 稳健提升 Q2 在线音乐收入同比增长 26.4%至 68.5 亿元，其中：1）订阅收入同比增 长 17.1%至 43.8 亿元，在线音乐付费用户数同比增长 6.3%至 1.244 亿（符 合彭博预期），单个付费用户月均收入（ARPPU）环比提升 ...