大转向，鲍威尔暗示9月降息

鲍威尔的政策框架调整是总结过去。2020 年鲍威尔提出的政策框架，所谓平均通胀目标，在面临疫后大通 胀时期已不再适用。此次新框架的调整，重回灵活通胀目标框架，同样是过去几年美联储货币政策的总结。面临 关税+移民政策的新变化，以及白宫给与的政治压力，而且考虑到鲍威尔任期在明年 5 月结束，美联储本次调整 的新框架也未必适用。相对而言，市场更为关注灵活通胀目标框架下，美联储降息约束放松。 往后看，9-11 月市场降息预期或继续升温，但降息路径还难言一帆风顺。从 2023 年 10 月以来，美联储的 降息预期出现了多轮小周期，每轮降息预期升温或降温持续 3-4 个月。其背后的逻辑在于，降息预期升温后，市 场利率下行，对通胀的限制性下降，又导致通胀上行，反过来限制降息预期。2024 下半年降息 100bp 后的通胀 反弹是一个典型例子。本轮降息预期降温过程从 5 月中美经贸缓和开始，到 8 月非农公布时结束，市场开始转向 定价降息预期升温。参考此前周期，降息预期升温可能持续到 11 月。但随着关税向下游和消费者传导，以及移 民劳动供给减少，强化服务价格韧性，11-12 月美国可能再度面临通胀加速风险。 美债短端确定性 ...