流动性跟踪：月末资金再“闯关”

本周，资金面超预期收敛后边际缓和，资金利率"先上后下"，呈现两点特 征：（1）预期与现实的背离，原因在于传统的税期和非传统的股债市场联 动改变资金流向两点因素形成的共振冲击。8 月并非传统缴税大月，买断 式逆回购已于月初、月中节点投放，通常被视为更为精准呵护的信号，但 资金面却出现超预期收敛，主因股市走强对债市资金形成一定占用，市场 情绪较为敏感，机构集中赎回债基的行为或放大流动性的紧张程度，使得 资金运行打破"低位低波"的格局；（2）流动性投放力度大、节奏前置以 稳定预期，阻断赎回压力的蔓延。央行投放加码且节奏前置，逆回购累计 投放超 2 万亿元，对冲到期压力及政府债发行扰动，MLF 投放操作将前置 于回笼，为市场注入"强心剂"，后半周资金利率温和下行。 未来一周，月末资金面将再迎"考验"，大幅上行、持续收敛的概率偏低， 但波动较往年同期或更为明显，除了月末或出现季节性趋紧之外，非季节 性因素的影响也是关键。资金面的平稳"闯关"，需关注央行的精准对冲与 大行融出意愿的有效修复，具体而言：一是股债联动效应对资金的分流和 情绪的压制，潜在的赎回压力将对资金面形成扰动，但过去一周央行的加 码投放，释放维稳信号，资 ...