李宁（02331）：上半年收入增长3.3%，经营利润微增而净利润下滑

证券研究报告 | 2025年08月24日 2025 年中报收入增长 3%，营业利润保持稳健。2025 上半年收入 148.2 亿元， 同比增长 3.3%；归母净利润 17.4 亿元，同比下降 11.0%。毛利率同比微降 0.4pct 至 50.0%，主要受渠道结构调整及折扣加深影响。销售费用率同比下 降 1.2pct 至 29.0%，其中，广告开支占比小幅增加 0.3pct 至 9.0%，由于中 国奥委会合作权益营销费用投放节奏主要集中在下半年，其他销售费用率的 下降体现了渠道优化和降本增效的成果。管理费用率小幅上升主要受凯胜品 牌产生的 7,239 万元商誉减值影响。经营利润率微降 0.2pct 至 16.5%，而净 利率下降 1.9pct 至 11.7%，主要受所得税率大幅提升和非经影响减值损失影 响。经营性现金净流入 24.1 亿，净现金增加至 191.9 亿元，现金充沛。 跑步、综训品类引领增长，三大跑鞋 IP 上半年效率突破 526 万双。分品类 收入增速，鞋/服/配分别同比+4.9%/-3.4%/+23.7%，而跑步/篮球/综训/运 动时尚流水增速分别为 15%/-20%/15%/-7%，其中专业 ...