美联储系列二十五：美联储的一次转鸽，提振短期风险偏好

期货研究报告|宏观政策 2025-08-25 研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 核心观点 ◼ 核心变化：美联储转向鸽派 1）短期：释放 9 月降息的明确信号。鲍威尔认为限制性政策下，对于风险的平衡已经 打破，劳动力市场下行的风险上升（8 月初公布的非农就业报告大幅下修就业数字，关 注 9 月初非农报告低预期的可能）；而关税带来的通胀上升是一次性的（这点同 21 年对 于通胀上升是临时性的表述类似），即货币政策在 9 月份降息的可能性大幅上升。 2）长期：货币政策更强调就业，框架回到 2020年之前。新的货币政策框架删除对零利 率下限（ZLB）的描述；对于通胀，美联储删除了对于平均通胀目标的描述，回到了 灵活通胀目标；对于就业，美联储从劳动力市场充分就业的"不足"改回了"偏离"，即美 联储在经历了 2022 年通胀大幅上行的冲击后，再次弱化了通胀的影响，进一步强调了 劳动力市场的重要性。 ◼ 宏观策略：短期增加风险偏好 关注美联储资产负债表政策转向前的风险。 美元：市场风险偏好的短期提升，短期波动率多头（+VIX）暂止损观望；关 ...