李宁（02331）：中报超预期，期待奥运为代表的专业资源发力

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 中报超预期，期待奥运为代表的专业资源发力 ——李宁点评报告 投资要点 ❑ 25 中报：跑步、综训继续领跑，费用控制良好带动利润表现超预期 25H1 公司零售流水同比+2%，其中跑步 同比+15%、综训同比+15%，篮球 同比-20%，休闲同比-7%，跑步与综训继续领跑。 25H1 报表收入 148.2 亿（同比+3.3%），其中电商增长 7.4%继续领跑，批发 收入增长 4.5%（剔除专业渠道发货下降小单位数），直营收入下降 3.4%。 25H1 毛利率 50.0%（同比-0.4pp），来自 DTC 占比下降、直营折扣加深；销 售费用率 29.0%（同比-1.2pp），是利润超预期的主要来源，费用率下降与渠道效 率优化、直营占比降低有关；广宣投入增加在上半年还未明显体现（仅从 12.5 亿到 13.4 亿），预计奥运相关费用对利润影响在下半年较为明显；管理费用率 5.2%（同比+0.5pp），增加与凯胜商誉减值 7239 万元有关；其他收入及收益 9390 万元，去年同期 1.8 亿，主要与投资性房地产减值 1.06 亿有关，营业利润 24.4 亿（+1.5%），营业 ...