成本与产能视角下的长周期展望：潜龙蓄锐，待势乘时

深度报告—镍 mingfTable_Title] 潜龙蓄锐，待势乘时 --成本与产能视角下的长周期展望 [Table_Rank] 走势评级： 镍：震荡 报告日期： 2025 年 8 月 26 日 [Table_Summary] ★镍铁&不锈钢：情同手足，患难与共 2006 至 2010 年，不锈钢快速放量主导镍库存大量消化，起初 NPI 生产技术难以支持显著放量，镍由此表现出较大向上弹性， 反造成不锈钢成本端高企。在原料紧缺和降本需求下，NPI 于 2010 年起踏入不锈钢主要原料队列（2011 年原料占比已达 50% 以上），越来越多的企业利用炼钢高炉冶炼红土镍矿生产 NPI， 供应周期转向快速放量，最终走成"供给增--价格跌"逻辑。 ★中间品：技术突破，原料结构洗牌 同镍铁&不锈钢类似，2020 年左右，新能源汽车的高速发展打开 了镍的第二增长曲线，起初"补能焦虑"使得三元电池大放异彩， 倒逼冶炼端二元供需失衡走出镍价单边上涨行情，纯镍酸溶硫酸 镍利润空间急剧收窄，红土镍矿湿法工艺应运而生，同时青山在 2021 年打通镍铁到高冰镍技术路径，为过剩镍铁找到新消费出 路。此外，电积工艺产线于 2023 年起大 ...