关税战趋于缓和，内需有所放缓

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 2025 年 9 月报 宏观 专业研究·创造价值 关税战趋于缓和，内需有所放缓 核心观点 8 月份，特朗普发动的全球关税战短期告一段落。美国与欧洲、 日本达成协议，美国对日本商品以及欧盟商品均征收 15%的关税， 不过协议还附带有日本及欧盟投资美国以及购买美国商品的条款。 8 月 12 日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》， 中美就 24%关税继续暂停 90 天达成共识。对美国而言，虽然通胀数 据表现短期可控，但是加征关税令通胀存在长期上行压力。近期美 国就业数据表现脆弱性，加上特朗普政治施压美联储降息，美债收 益率下行，美联储降息预期上升。对欧洲而言，随着通胀趋缓，欧 洲央行宽松政策有所放缓。不过考虑到关税对欧洲出口需求的冲击 仍存以及未来欧盟在基础设施与国防领域的财政支出将有所扩张， 因此后市欧洲央行仍存降息可能性。对日本而言，近期日本通胀指 标回落较快，考虑到关税冲击日本出口，日本央行加息节奏放缓。 不过日本国债收益率持续上升，随着关税问题逐步落地，未来日本 加息节奏有望延续。 7 月以来国内宏观经济指标边际走弱。7 月制造业 PMI 有 ...