反内卷、通胀与市场展望

固定收益 | 固定收益专题 反内卷、通胀与市场展望 证券研究报告 利率专题 当前而言，"低通胀"问题逐渐成为政策关注的核心，那么，如何理解当前 低位的通胀？下半年物价如何展望？本文聚焦于此。 如何理解当前低位的通胀？ 一方面，产出缺口为负或是理解当前"低通胀"的起点。 GDP 增速方面，我国 GDP 增速整体维持增长，2024 年 GDP 同比增长 5%， 当前实际增长与潜在增速或有一定"落差"。失业率方面，青年失业率较高 表明劳动力市场存在压力。2025 年 7 月，16—24 岁劳动力失业率录得 17.8%，为统计口径调整以来次高。产能利用率方面，工业产能利用率继续 回落，且处于较低水平，表明资本也存在闲置。CPI 和 PPI 低位运行，或 是产出缺口为负的直接证据，持续"低通胀"压力指向总需求低于总供给。 另一方面，实际利率处于高位，对总需求或形成一定抑制。 尽管当前央行的政策名义利率（如 LPR 利率）持续下调，但实际利率水平 却因通胀和 GDP 平减指数极低而处于高位。故而也形成了市场中的悖论： 央行虽然在降息，但由于通胀下行更快，导致实际利率不降反升，相对于 经济基本面弱修复和偏低的投资回报率而言 ...