如何理解反内卷的经济逻辑：反内卷不仅仅是去产能

摘要 证券研究报告 | 2025年09月01日 反内卷不仅仅是去产能 ——如何理解反内卷的经济逻辑 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：李智能 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-22940456 0755-81982035 021-60933158 lizn@guosen.com.cn tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980516060001 S0980524090003 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 本文从宏观经济会计恒等式出发，系统分析了投资与消费之间的内在张力及其对经济增长的影 响。资本收入集中于少数高收入群体，边际消费倾向低，是投资的主要来源；而非资本收入人 群消费倾向高，构成消费需求主力。两者比例的失衡导致中国资本产出比（K/GDP）持续上升、 资本回报率（r）不断下降，逼近"效率悬崖" ，投资驱动型增长已难以为继。 • 实证数据表明，中国投资效率下降主要源于消费未能同步跟上供给扩张，尤其是服务消费需求 偏弱与服务业投资过剩的结构性错 ...