九兴控股（01836）：新客户+新产能持续拓展，蓄力中长期成长

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 投资要点 ❑ 公司发布 2025 年中报，25H1 实现收入 7.8 亿美元，同比+0.7%，归母净利润 7863 万美元，同比-14.5%，一方面高基数，由于巴黎奥运会 100 万双订单由 24H2 提前至 24H1 出货，另一方面受工厂产能爬坡效率不及预期影响。剔除 24H1 100 万双鞋提前出货影响，25H1 收入同比+4.5%，净利润同比-6.3%。 ❑ 运动品牌收入占比提升，新客户持续拓展 25H1 制造业务收入分品类来看，运动收入同比+8.2%，占比 48.5%；时尚收入同 比-2.6%，占比 25.4%；奢华收入同比-6.2%，占比 7.8%；休闲收入同比-9.2%， 占比 18.3%。运动品类主力客户持续成长，新客户放量，推动运动品类高增，奢 华和时尚品类主要系基数效应，100 万双鞋子由 24H2 提前至 24H1 出货；休闲 品类收入降低系公司主动调整，将产能分配给更优质的订单。预计 25H2 开始向 时尚及运动 2 个新客户交付，新客户逐渐放量，主力客户持续增长，保障公司稳 健增长。 量价拆分来看，25H1 出货量同比+3.8%至 2750 万 ...