9月利率策略展望：债券研究

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 04 年 月 日 固定收益定期 债行债道——9 月利率策略展望 8 月债市整体呈现震荡上行走势，曲线进一步陡峭。7 月末政治局会议落地后，市 场对于"反内卷"的高涨预期有所纠偏，叠加基本面疲弱格局仍存，8 月首周利率 整体维持低位震荡。8 月第二周宏观数据相继出炉，通胀、信贷、投资以及消费均 呈现疲态，但市场风险偏好提升使权益资产大幅上涨，股债跷跷板效应主导 8 月 债券市场交易逻辑，利率快速上行。 非银仓位持续下降，股对债压制或将减弱 过去两个月里股票市场的大幅上涨对债市形成明显压制，我们认为 9 月股对债压 制效果或将减弱。一方面，随着非银仓位的持续下降，以及配置型机构仓位的提 升，股市对债市的压制也将逐步减弱。 另一方面，高估值需要对盈利预期上升或者低利率支撑。8 月制造业 PMI 为 49.4%， 依然低于荣枯线，而无风险利率与股市估值倒数之差则逆势上升，显示从基本面 所支持的股债性价比角度来说，债券的性价比已经明显提升。如后续股市继续上 涨，从当前利率水平来看调整空间已较为有限，而企业回报率仍处于趋势性的下 行周期中，将带动广 ...