金属与材料“反内卷”之风未止，铜冶炼之路不竭

证券研究报告 2025年09月05日 行业报告 | 行业投资策略 "反内卷"之风未止，铜冶炼之路不竭 作者： 分析师 刘奕町 SAC执业证书编号：S1110523050001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 金属与材料 "反内卷"之风已起，风仍未止 2 摘要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 • 经济增长放缓，"反内卷"之风起。2024年7月30日，政治局会议提出"要强化行业自律，防止'内卷式'恶性竞争"，是中央层面 "反内卷"首次映入视野。观察"反内卷"提出的背景，并对比供给侧改革，两者共同指向"经济增长降速"的宏观环境——GDP 增速放缓，且PPI同比长期处于负值区间；略有不同的是，当下阶段需求终端行业面临更大挑战。 • 铜冶炼行业亏损显著，"反内卷"之风或终将拂过。聚焦中观维度，上一轮供给侧改革围绕钢铁等行业展开，"反内卷"率先点名 光伏和新能源汽车等行业，该类行业具备着"低开工、低利润"的特征。从PPI和行业产能利用率来看，虽然有色金属行业承压不及 汽车等行业显著，但见顶回落趋势明显，仍有忧患。其中，铜冶炼行业亏损程度 ...