策略阳谋（三）：从海外看国内，基于产业链视角的AI估值体系和逻辑

❑ 【中美 AI 估值对照】在产业链的角度拆分，中国 AI 行业的特点在于上游、中 游、下游分层明显。上游算力与基础环节正在国产替代背景下快速突破，中游头 部互联网与云厂商已初步建立护城河，下游垂直 AI 应用正进入规模化落地阶段。 从投资与估值角度看，中国 AI 产业链不同环节对应的估值锚点存在差异。上游 基础设施企业通常采用 "产能扩张 × 政策补贴 × 长期供给缺口" 作为核心估值 逻辑，企业估值与资本开支和算力国产化进展高度相关。中游 AI 基础大模型和平 台企业更接近互联网 SaaS 的估值框架，以 "用户数 × 平台订阅/算力租赁单价 × 增长率" 为主要逻辑，短期仍需关注商业化确定性。下游应用型企业的估值锚 点则是 "行业渗透率 × 单客价值 × 可复制性"，往往依赖与特定行业的长期合同 和落地案例。 ❑ 风险提示：产业发展不及预期，政策支持力度不及预期。 定期报告 相关报告 1、反内卷政策预期与现实传导、 期货、现货与股票的价量联动 ——策略阳谋（二） 2、从产能优化到增长为本，供 给侧改革与"反内卷"联动研究 ——策略阳谋（一） 证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 09 月 08 ...