华源晨会-20250909

证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 09 月 09 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年09月08日 华源晨会精粹 20250908 固定收益 基金赎回费新规对债市有何影响？——公募基金赎回费新规点评：公募基 金赎回费新规即将落地。上半年银行自营基金投资规模增长停滞。理财持有纯债基 金规模不大。赎回费新规约束频繁申赎。我们认为，理财、年金等对资产流动性有 要求，估计未来纯债基金投资会逐步转到债券 ETF 上。但理财持有主动管理的债基 规模不大，且以信用债基及固收+基金为主，对债市影响有限。此外，新规实施后， 债基规模的稳定性将增强，或提升债基投资的灵活性，有助于实施拉长久期等策略。 债券 ETF 不受赎回费新规影响，我们预判，理财、年金、险资在债基投资方面可能 将更偏好债券 ETF。银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行。我们预判， 未来几年，10 年期国债收益率或将跟随银行计息负债成本下降而震荡下行。当前， 10Y 国债收益率 1.75%左右，且政府债券利息收入免企业所得税，而 A 股上市银行 整体 25Q3 计息负债成本率预计 1.67%左右，10Y ...