降息箭在弦上，美债将如何演绎？

[Table_Title] 宏观研究报告 2025年9月15日 周 浩 +852 2509 7582 hao.zhou@gtjas.com.hk [Table_Summary]降息箭在弦上，美债将如何演绎？ 劳动力市场开始主导利率走势 资料来源： Bloomberg, 国泰君安国际。 研 究 报 告 海 外 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 6 债券市场的定价逻辑日益清晰，主要围绕就业数据的边际变化与美联储 政策之间的联动关系。美国 5 年期国债收益率与彭博编制的劳动力市场 意外指数高度相关，每当就业数据低于预期，收益率便迅速下行。8 月非 农就业数据公布后，5 年期美债收益率下挫近 10 个基点，走势与该指数 基本一致。与此同时，市场对非农数据的信任度正在逐步削弱。根据美 国劳工统计局 9 月 9 日发布的年度基准修订，截至 2025 年 3 月的一年 内，非农就业人数被下调 91.1 万，约占就业总量的 0.6%，为 2000 年以 来最大修订幅度。该数据修正揭示出当前统计方法在疫情后经济环境中 面临的适应性挑战，包括抽样模型失真、季节调整机制失 ...