黄金，短期见顶了吗？

证券研究报告·策略报告·策略点评 黄金，短期见顶了吗？ 2025 年 09 月 17 日 1、黄金处在超买水平，波动可能加大。当前黄金 14 日 RSI 达 78，已经超买 至近 10 年超 90%的分位水平，意味着或有部分止盈兑现离场。更重要的是， 相较于表现更为极致的 RSI，全球 ETF 流量、现货和期货持仓等并没那么 热。所以我们担心黄金交易短期过热，存在回调风险（图 3）。 2、黄金 ETF 的资金流并未形成一致性趋势。从区域来看，近一个月，美国 黄金 ETF 流入量较大，中国反而在流出（图 4）。美国前三大黄金 ETF 共 流入约 3670 亿美元，中国两只黄金 ETF 合计流出超 265 亿美元，成为全球 唯一显著减持区域。从机构与散户行为来看，散户在边际增持黄金（图 5） 机构则边际减持黄金。 3、现货挤兑有限。黄金库存并未被明显推高，市场对实物黄金交割需求没有 显著上升（图 6-7），暗示短期内现货挤兑程度相对有限，黄金多头情绪不 极致；另外，各期限黄金租赁利率降至 0 以下（图 8），意味着黄金现货需 求并不紧张，提货需求没有明显上升，黄金多头并不过于强势。且短端与长 端倒挂不明显，尽管还 ...