白酒板块2025年中报业绩综述：报表释压，加速筑底

白酒板块2025年中报业绩综述 报表释压，加速筑底 王言海、孙冉、胡慧铭 2025年09月17日 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 * 01 场景压制常态化，报表释压，加速筑底 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 1 ➢ 从"被动出清"到"主动调整"，行业处于加速筑底阶段：行业特性决定了多数品牌在"实际需求场景持续受损"背 景下，以其品牌、渠道势能的"韧性"优先选择完成"既定业绩增长目标的要求"，较为长期的"供过于求"在渠道 库存、价格与现金流层面压力持续累积，引发市场持续担忧，定价锚定偏离，25H1报表降速调整利于纠偏。 ➢ 缩量调整期的结构性机会，市场长期定价更倾向于"股息率"与"市占率"，如价位龙头、市占率、品牌地位等，短 期对基本面调整节奏及品牌库存业绩等压力传导时间节点已形成较为一致预期，短期内市场从关注"场景恢复与动销 的边际变化"到更关注同比趋势以验证需求底部。我们预期： • 在趋势上，动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的，宴席、亲朋聚饮等"深度场景"需求韧性植根于文 化，禁令的制度与传统节日的纪律强调是常态，政商务场景修复弹性可先导参考宏观指标； • 报表端三季度或依 ...