全国碳市场：四季度能否如期反弹？

二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 19 日 全国碳市场：四季度能否如期反弹？ 唐惠珽 投资咨询从业资格号：Z0021216 tanghuiting@gtht.com 报告导读： ◼ 核心观点 近期，全国碳市场价格持续走弱，根本原因在于实际流通配额的增加已显著改变了买卖双方的交易心 态。展望四季度，市场能否出现预期中的反弹，关键取决于盈余企业自有余量的净卖出比例是维持在 40% 附近还是大幅高于这一水平。盈余企业自有余量的净卖出比例主要受到两方面因素影响：第一，企业经营 状况及决策者是否倾向通过出售配额弥补经营性亏损；第二，决策者对 2026 年及以后市场价格走势的预 期。为评估企业"通过出售配额弥补经营亏损"的倾向，本文对 A 股火电板块 31 家上市公司公开披露的 经营状况与碳交易状况进行了案头调研，核心结论如下： （1）超过 90%的样本企业 2024 年显性碳成本收入比低于 1%，约 40%的样本企业履约压力呈逐年增加 趋势。 （2）预计 24 家样本公司在前两个履约周期整体存在配额结余，其中 15 家公司的"扣非归母净利 率"与"碳净收益率"（逆序）两项指标走势在统计期内基本同步，表明部分 ...