降息生变：警惕非农上修风险？

降息生变：警惕非农上修风险？ 2025 年 09 月 26 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 研究助理：武朔 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525030001 执业证号：S0100125070003 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：linyan@glms.com.cn 邮箱：wushuo@glms.com.cn ➢ 7 月以来非农的剧烈下滑持续牵动美联储与市场的神经。尽管失业率、薪资 等其他就业核心指标未显著恶化，但没有分歧的是，新增非农的持续走弱是迫使 美联储重新审视就业风险、在九月进行"风控型降息"的"罪魁祸首"。 ➢ 但我们认为，联储降息节奏可能比市场预期的线性降息路径要曲折。我们在 前期报告中持续提示，在四季度潜在通胀风险将成为连续宽松政策的"拦路虎"。 当前关于通胀的讨论已较为充分，具体可参考我们此前发布的报告《关税"悖论"， 真的越加越通缩？》、《保税区库存，美企避税的最后自留地》。 ➢ 在这篇报告中，我们将聚焦另一关键变量——就业，其是否存在向上修正的 可能，从而反向压制已计入定价的降息预期。 ➢ 今年以来非农数据" ...