债务周期专题之二：去杠杆的国际经验与资产表现
China Post Securities·2025-10-09 08:32
证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《四季度，票息性价比提升——信用周 报 20250930》 - 2025.10.06 固收专题 去杠杆的国际经验与资产表现 ——债务周期专题之二 20251009 ⚫ 债务周期观察：各部门杠杆率变动分化，付息压力缓和 2025 年上半年，随着赤字率调升带动政府债发行放量，宏观杠杆 率波动项连续两个季度回升，开启新一轮宏观加杠杆小周期。1）居民 部门去杠杆进程较为深入，短期贴息政策或抑制杠杆率跌幅，但趋势 难转，探底回升时间可能相对后置。2）企业部门杠杆率波动项高位震 荡，尚未形成去杠杆趋势。信贷融资需求持续处于偏弱态势，杠杆后 续或呈现缓慢回落态势。3）政府部门杠杆的波动项或将继续震荡上 行。四季度政府部门杠杆率波动项在无新增政策补充的前提下或将有 所回落。预计"化债"方向之下，2026 年财政政策举债规模可能进一步 扩张，以 ...