天风证券晨会集萃-20251010

证券研究报告 | 2025 年 10 月 10 日 《策略|2025Q3 大类资产复盘笔记—牛市的脉络》 1、大类资产回顾：亚太股指普遍强势。2025 年三季度，7-8 月 A 股快速 突破 3800 点、9 月高位震荡，中债利率持续走高，商品冲高回落，全球 股指多数收涨，亚太股指普遍强势。2、A 股：指数迅速冲高后高位震荡。 1）基本面：三季度基本面仍然较弱，PPI 同比探底回升，三大经济数据 均连续两个月回落。2）宏观流动性：三季度社融整体回升。M1 同比自 3 月起持续回升，M1-M2 剪刀差连续四个月收窄。三季度资金面维持宽松。 3）微观资金：三季度南下资金逐步活跃，两融资金大幅回升，ETF 成交 额创新高，北向资金冲高回落。8-9 月新发基金份额均回归至千亿以上。 4）产业：三季度制造业反内卷带动周期股行情回归。产业链催化带动 AI 算力主线强化。3、海外市场：降息落地。1）8 月起美联储降息预期逐步 升温，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话被市场解读为"转鸽"，9 月 FOMC 美联储如期降息 25 个基点。2）美国经济：美国通胀降温，经 济仍具韧性。随着 10 月政府停摆的最后期限来临，政治压力 ...