金油比价明显分化怎么解释？

行业报告 | 行业专题研究 石油石化 证券研究报告 金油比价明显分化怎么解释？ 金油比价，当下较大分化怎么解释？ 当前金油比价是历史次高，仅次于 2020 年疫情原油胀库负价格阶段。我们 认为定价因素差异在于原油是基本面定价，黄金是宏观定价。 油价跟随基本面，略微领先 US10Y 过去十年，油价紧跟基本面（OECD 原油库存）：当下 OECD 原油库存处于 中等偏低水平，但是油价率先下跌，因为市场预期 2026 年原油基本面持续 宽松会加剧累库。 过去十年，油价和 US10Y 呈现略微领先的正向关系：原油累库预期→油价 下跌预期→通胀压力缓解预期→降息预期。 过去十年，金价与美国 10 年期国债收益率几乎呈负相关：黄金作为无息资 产，其机会成本和实际利率水平相关，当实际利率下降时，黄金的吸引力提 升，反之则下降。美国从 2025 年 9 月开始降息 25 个基点，市场普遍预期 美国进入降息周期，债券市场对降息预期的定价最为敏感，市场主流预期美 国 10 年期国债收益率下降。 本轮金价和新兴国家央行需求相关：自俄乌战争发生之后，新兴市场央行加 大购买黄金的力度，相较于发达市场央行持有的黄金比例较低，央行需求的 ...