烧碱：短期不追空，PVC：偏弱震荡

1. Report Industry Investment Rating - Not provided in the content 2. Core Views 2.1烧碱市场 - 短期不追空，10月山东、河北地区新增检修，供应压力不大，需求端河北氧化铝厂集中采购烧碱预计山东下周去库，现货偏强，但氧化铝未开始投产前备货，反弹高度受限，且10月山东网电价格上涨，成本支撑较强 [5] 2.2 PVC市场 - 趋势偏弱，高产量结构短期难改，出口受政策影响增速或放缓，内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低，库存压力大，中期仍有压力 [7] 3. Summary by Directory 3.1观点综述 烧碱观点 - 供应方面，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.0%，较上周环比 -0.7%，西北及华北负荷下滑 [5] - 需求方面，氧化铝高产量高库存，利润被压缩，价格或下行，部分企业面临亏损风险，广西氧化铝企业10月中旬暂未开启备货，非铝需求环比上升，出口有好转但50碱 - 32碱价差偏弱 [5] - 观点上，山东地区现货压力阶段性缓解，但氧化铝备货未开启，反弹高度受限，成本支撑强不宜追空 [5] - 估值上，山东边际装置成本计算为2361元/吨 [5] - 策略上，单边短期或反弹但高度受限，关注氧化铝新产能投产前备货情况；跨期和跨品种无 [5] PVC观点 - 供应上，PVC高产量结构难改变，检修量低于2023年同期，氯碱产业链以碱补氯，减产难度大 [7] - 需求上，2025年出口市场竞争压力增大，内需与地产相关下游制品需求同比偏弱，企业备货意愿低 [7] - 观点上，市场受关税政策影响心态转弱，库存压力大，基本面利润端 “以碱补氯” 使减产驱动不足，库存传导不畅，社会库存持续累库，仓单上升多头接货压力增大，中期趋势有压力 [7] - 估值上，基差偏弱，月差偏弱，仓单持续上升，估值中性偏高 [7] - 策略上，单边趋势偏弱，01合约上方压力5000，下方支撑4700；跨期不参与；跨品种无 [7] 3.2烧碱价格及价差 - 山东32碱最便宜可交割品价格约2500元/吨，烧碱01基差走强，11 - 1月差走弱 [12][16] - 2025年烧碱出口预计同比去年至少增加30%，全年出口或超400万吨，1 - 7月累计出口240万吨，同比增加51.7%，出口利润有所扩张 [17][21][22] - 后期广西氧化铝投产或导致区域货源流转，片碱 - 液碱价差高位，利多烧碱，山东 - 广东区域套利空间上升，50碱 - 32碱价差略低于蒸发成本 [27][28][33] 3.3烧碱供应 - 市场结构为产量下滑，库存上升，结构偏弱，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率环比 -0.7%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比上调7.68%，同比上调26.56% [37][38][40] - 10月山东和河北地区有较多企业检修，2025年烧碱实际产能扩张将弱于预期，产能增幅或在2 - 3%左右 [43][44] - 10月山东省大工业电价上调，烧碱成本抬升，液氯仍处于补贴局面，耗氯下游部分产品开工上升但利润下滑 [48][54][56] 3.4烧碱需求 - 氧化铝开工高位，库存上升，利润下滑，年底氧化铝投产带动刚需和囤货上升，尤其是投产前的灌槽需求，新建氧化铝企业投产前备碱会使短期烧碱囤货需求大幅上升 [70][76][77] - 纸浆行业产能扩张持续，需求逐步向旺季转变，成品纸行业开工稳定 [78][84] - 粘胶短纤开工上升，印染开工回升，短期需求环比上升，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量上升 [89][91][93] 3.5 PVC价格及价差 - PVC基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [99] 3.6 PVC供需 - PVC开工环比上升，同比偏高，2025年10月仍有季节性检修，到2025年将有220万吨产能投放，下半年投产较集中，多数乙烯法投产确定性较高 [104][106][107] - 西北一体化装置利润低位，氯碱产业链以碱补氯加大PVC减产难度，PVC生产企业累库，社会库存累库 [109][111][113] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下滑，出口预期转弱，1 - 7月出口累计229.10万吨，累计同比增加56.91%，后期或受印度反倾销政策干扰，仓单持续高位 [118][124][133]