思摩尔国际（06969）：Q3业绩超预期，期待HNB加速放量

盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.22/0.39/0.59 元，当前 股价对应 PE 分别为 67/37/25 倍，维持"买入"评级。 风险提示 海外对非法产品监管力度低预期；新品拓展不畅；汇率大幅波动。 业绩简评 10 月 12 日，公司发布 2025Q3 财务更新公告。2025Q1-Q3，公司实 现营收 102.10 亿元，同比+21.8%，实现净利润/调整后净利润（扣 除股权激励费用影响）8.09/11.82 亿元，同比-23.8%/+0.1%。其 中 25Q3 公司实现营收 41.97 亿元，同比+27.2%，实现净利润/调 整后净利润 3.17/4.44 亿元，同比-16.4%/+4.0%。 经营分析 HNB 业务预计收入贡献显著，雾化业务延续改善态势。得益于 HNB 产品hilo上市开始贡献营收增量以及欧美市场对非法产品监管力 度不断强化，公司 HNB 及雾化业务营收环比及同比均实现较优增 长。分业务看：1）HNB 业务，9 月以来 hilo 逐步在日本及波兰全 面上市，依托其优异的产品力，整体销售较优，预计 25Q3 公司 HNB 业务收入增量贡献显 ...