低基数下出口回升，四季度能否延续？：国际贸易数据点评（2025.9）

华福证券 2025 年 10 月 13 日 宏 观 研 究 低基数下出口回升，四季度能否延续？ ——国际贸易数据点评（2025.9） 投资要点： 宏 观 点 评 基数大幅走低、缓冲期临近尾声背景下，我国 9 月出口迎来反弹，但中 美经贸不确定性近期再度提升，后续谈判进展仍是重要变量；进口增速同步大 幅回升，顺差小幅收窄。9 月出口（美元计价，下同）同比较 8 月大幅回升 3.9 个百分点至 8.3%，为年内次高，基数大幅回落或为主要因素。近日中方罕见 "主动出牌"，美国总统特朗普也再度威胁称将对华额外加征 100%关税并实施 相关产业出口管制，中美经贸不确定性提升，后续中美经贸谈判仍是影响出口 的重要变量。9 月进口同比同样大幅提升 6.1 个百分点至 7.4%的年内最高增速， 受此影响，当月货物贸易差额小幅收窄至 904.5 亿美元。 美国资本品进口再度加速，加之基数走低，对美直接出口跌幅收窄；对协 同供给伙伴出口开始降温。从出口国别来看，受基数影响 9 月我国对主要最终 消费地美国、欧盟和英国出口同比分别改善 6.1、3.8 和 2.0 个百分点至-27.0%、 14.2%和 12.2%；但对跨区域协同供 ...