2025年四季度信用债市场展望：新变局下的挑战，短端为盾票息为矛

证 券 研 究 报 告 新变局下的挑战，短端为盾票息为矛 2025年四季度信用债市场展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 研究支持： 曹璇 A0230125070001 2025.10.15 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 增值税新规后如何看待各品种的利差定价？ 财政部、国家税务总局自8月8日起恢复征收国债、地方债、金融债利息收入增值税。市场多用中债估值跟踪和观察债券的定价，但增值税新规实施后中 债债券估值和收益率曲线存在过渡时期的编制安排，这可能会影响各品种信用利差和金融债期限利差测算的结果。 信用利差：当国开债有新发时，对应减去的中债国开债收益率曲线可能体现的是含增值税的国开债估值，基于中债收益率曲线测算的信用利差与历史并 不可比，相同市场环境下普信债信用利差中枢或系统性下移，金融债的情形可能更为复杂。 ✓ 2025年8月8日以来共5只国开债新发，对1/3/7/10Y这四个关键期限的中债收益率曲线可能形成跳升影响（各类中债金融债收益率曲线的情形类比）， 这导致基于中债收益率 ...