通胀超预期的三大线索：通胀数据点评（25.09）

核心观点：大宗涨价提振上游 PPI，黄金与家电价格走高对中下游价格也有较大拉动。 ● 线索一：9 月 PPI 改善，主因大宗价格延续上涨，但主要是受反内卷影响较小的铜价大幅 上涨。9 月 PPI 环比 0%。从影响因素看，国内大宗商品中，9 月以来铜价再度出现回涨 (环 比 2.1%），对应有色采选、有色压延业 CPI 环比分别 2.5%、1.2%，拉动 PPI 环比 0.1%, 为主要贡献项。煤价也继续上涨，对应煤价拉动 PPI 环比 0.1%。但中下游产能利用率偏 低导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导，测算该因素拖累 PPI 环比-0.1%。 线索二:核心 CPI 涨幅仍在扩大,结构上黄金价格的拉动作用持续增强。9月CPI 环比 0.1%, 不及 2017 年来均值 (0.4%)；其中核心 CPI 同比上行至 1.1%，结构上源于核心商品 CPI (同比+0.5pct 至 1.4%) 。其中金价对核心商品 CPI 提振较强，金饰品和铂金饰品价格 同比分别上涨 42.1%、33.6%，测算拉动核心 CPI 同比约 0.7 个百分点。 线索三：家电 CPI 创近十年新高，可能受成本走高、商家平滑补贴节奏的 ...