美股的第三轮AI叙事挑战

2025 年 10 月 15 日 宏观专题研究报告 宏观专题研究报告 证券研究报告 宏观经济组 分析师：宋雪涛（执业 S1130525030001） songxuetao＠gjzq.com.cn 美股的第三轮 AI 叙事挑战 4 月对等关税落地后，美股依托经济衰退担忧缓解、美联储宽松信号释放、AI 资本开支浪潮及财政扩张重启等多重利 好，呈现风险偏好升温、市场欣欣向荣的态势。但近期，美股第三轮 AI 叙事遭遇挑战：OpenAI、英伟达等企业"抱 团"引发过度炒作，叙事链条持续拉长且核心从企业转向债务，市场敏感度显著提升——美联储主席鲍威尔"美股太 贵"的言论曾致美股连跌三日，"关税 2.0"冲击更引发全球风险资产恐慌。需明确的是，当前市场变局的关键并非贸 易摩擦，而是 AI 叙事隐忧与系统脆弱性。 从基本面看，美股仍具备较强支撑。一方面，经济与就业韧性凸显。经济数据担忧消退推升散户 FOMO 情绪，就业市 场缓慢走弱但未失速；美股"非基本面溢价"仅 4%，标普 500 信息科技、通讯服务板块及"七巨头"上涨基本由盈 利驱动，MSCI 美国指数年内 14%涨幅中盈利贡献占比达 10%。另一方面，政策与资金面形成 ...