固收点评：存款活化进行时

固定收益 | 固定收益点评 固收点评 证券研究报告 存款活化进行时 9 月社融增速继续温和回落，政府债券支撑效应减弱，企业中长贷、居民 短贷仍承压，但亦出现结构性改善，票据冲量减弱，居民中长贷同比表现 转好，资金活化程度提升。 于债市而言，结构性修复的数据尚未形成明显压制，但支撑幅度也相对有 限。行情的演绎或更多取决于机构行为和流动性的边际变化，需要关注存 款活期化、非银化等对银行负债端微观结构的影响，或放大负债端的不稳 定性和资金面的阶段性摩擦，仍需保留一份谨慎。 1、社融增速继续微降、企业债券表现亮眼 社融存量增速继续微降，政府债券的贡献为负。去年 8 月起政府债开始放 量，单月净融资近 2 万亿元，基数效应下，对社融的拉动作用有限。四季 度若无化债额度的靠前使用，不排除年内社融增速有继续下行趋势。 季末信贷冲量、同比延续少增，票据利率月内缓慢抬升，但传统信贷大月 的冲量力度或相对有限，今年上半年时点效应突出，表现为季末月份同比 为正、非季末月份为负，三季度这一特征有所弱化。 企业债券同比表现亮眼，尽管 9 月企业债到期收益率整体走高，但或受益 于政策对于科创债、民企债的支持，提振企业融资意愿。 2、居民 ...