固收定期报告：利率震荡市还是牛市？怎么看利差？

利率 | 震荡市还是牛市？怎么看利差？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.10.19 核心观点 ❖ 债市依然"看空者众"，未来究竟是震荡市还是牛市？我们认为或仍是牛市。 债市的利率上限清晰，一方面是老生常谈的弱基本面、资产荒、配合财政等逻 辑，另一方面是 9 月中下旬大行对 7~10y 国债大额买入，已经为利率画出了 一条清晰的上限，背后可能体现了政策维稳意图，10 年国债利率超过 1.8% 具有绝对价值。对于下限，一方面是价值评估，对比机构久期、比价效应，债 市利率下行空间至少在 20bp；另一方面是交易考量，低利率、极度内卷，机 构为了博弈弹性，必须左侧交易、把握波段、久期极致。参考 3-4 月，当利 空出尽、利好落地，行情可能就已经到尾声。 从利差来看，今年三季度中等期限品种利差已经压缩，而超长债利差和品种 利差反而走阔，背后是大行大额买 3-5y 国债、基金降久期、农商行季末调 仓、保险买入不强等因素的集中反应。伴随市场情绪回暖，无论是震荡市还是 牛市，超长债利差与品种利差均有压缩机会。 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证 ...