9月经济数据点评:三季度经济:“韧性”的来源?
Shenwan Hongyuan Securities·2025-10-20 13:11
宏 观 研 究 经济数据 事件:三季度 GDP 同比 4.8%、预期 4.8%、前值 5.2%。9 月,社零当月同比 3%、预期 3.1%、前值 3.4%;固定资产投资累计同比-0.5%、预期 0%、前值 0.5%;工业增加值当 月同比 6.5%、预期 5.2%、前值 5.2%。 ⚫ 核心观点:短期因素与中期韧性共振,支撑三季度经济保持合理增长 GDP:服务消费与外需改善,叠加阶段性补库存与竣工走强,三季度经济增速保持高位。 1、服务消费保持韧性,最终消费对 GDP 的拉动持平于 2.7 个百分点;2、外需改善;3、 9 月竣工冲高大幅冲高 22.9pct,拉动商品房销售增值,支撑资本形成 GDP。4、阶段性 补库存,9 月汽车生产冲高拉动工增改善,或与国补暂停前企业"补库存抢销售"有关。 生产:工业增加值增速高基数下冲高至 6.5%,更多受汽车等个别行业"抢生产"的拉动。 9 月工业增加值增速上行 1.3pct 至 6.5%。拆分结构看,下游生产改善明显。其中汽车业 增加值上行 7.6pct 至 16%、拉动整体生产增速上行 0.4pct,或与部分地区国补暂停前企 业集中"补库存抢销售"有一定关系;上游生产 ...