天风证券晨会集萃-20251021

证券研究报告 | 2025 年 10 月 21 日 晨会集萃 1、在全年赚钱效应已较充分兑现的背景下，四季度资金行为易趋于保守， 叠加政策预期与业绩验证窗口共振，市场风格往往阶段性转向"盈利质量 +估值安全"的大盘蓝筹。整体而言，根据 2005-2024 样本，微盘股胜率 领先，但各风格之间的差异并不明显，表明四季度或存在风险再平衡特征。 2、行业层面，领涨行业多集中在金融、稳定、顺周期板块，一定程度上 反映年底投资者风险偏好下降，存在锁定年内收益的需求。3、同样考虑 与今年类似的前三季度大盘整体走牛行情，可以观察到存在两种逻辑：一 是"滞涨补涨+高涨幅获利了结"的切换逻辑。第二个逻辑是主线的定力， 如 2017 年的食品饮料和 2020 年的机械设备、电力设备、军工等中游制 造。4、四季度需关注低估值板块切换条件是否成熟，以及高位板块景气 能否持续。目前，部分金融、周期、消费等顺周期板块估值仍处于历史低 位，存在安全边际和切换空间，但我们认为仅凭低估值或难驱动持续性行 情，需叠加政策催化、经济数据改善。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性； 3）海外流动性超预期收紧。 《策略 ...