新能源、有色专题：前期锌一致性利空因素悄然发生转变

研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷 师橙 封帆 021-60827969 王育武 投资咨询号：Z0022466 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|新能源&有色专题 2025-10-21 前期锌一致性利空因素悄然发生转变 报告摘要 2025 年锌价看空的逻辑主要源于矿端供应修复后国内冶炼端供给端的快速增加， 逻辑演绎 10 个月后，锌价从高点 25000 元/吨下跌至 22000 元/吨。站在当下，虽然国 内供给压力依旧没有改变，但基本面因素悄然发生了边际变化。在微观数据难以进一 步利空，而宏观数据进一步向上的背景下，锌价的回落或已告一段落。 1、国产矿供给增长不及预期，因锌价外强内弱格局的延续，造成国产矿性价比更高， 在当前国产高海拔矿山即将进入冬季停产期以及冶炼厂存在冬储需求的情况下，国产 矿 TC 开始回落。海外矿供应虽然如预期增长，但是同样存在 TC 后期跟随下滑的可 能。 2、当前国内冶炼供给压力依旧，但由于 TC 价格回落，冶炼利润被压缩，这可能会影 响后期的冶炼积极性。此外海外出现了仓单风险，锌锭出口窗口打开，这可能造成国 内社会库存累库幅度不及预期，若出现社 ...