利率专题：一文全览同业存单

固定收益 | 固定收益专题 利率专题 证券研究报告 1、发展历程：主动负债的诉求与边界 2013 年末正式起步后的几年里，存单发行规模便大幅走高，动力源自其有 较为突出的内生优势，并伴随着彼时"存款脱媒"、利率市场化趋势以及央 行基础货币投放方式的转变，催生了银行发行存单进行主动负债管理的诉 求。2017 年起，一揽子监管举措密集落地，旨在引导金融体系回归本源、 提升服务实体质效、强化风险防控。随着规范举措的密集落地，同业存单 发行涨势趋平。2023 年以来，银行主动负债补充资金缺口的诉求进一步提 升，推动存单发行再上台阶，全年规模超 25 万亿元，国有大行占比攀升至 26%，2024 年规模超 30 万亿元，国有大行占比达到 28%。 2、供给意愿与节奏 负债端流动性缺口管理：首先，银行信贷投放力度较大、政府债集中供给 等资金需求较大时期，存单净融资规模通常增加。其次，存款增长乏力， 需要依靠存单补充负债，这更多体现为趋势性变化而非季节性波动，并与 监管规范密切相关。第三，为应对月内可预见的流动性消耗，并规避资金 大幅波动以锁定较低的发行成本，存单供给在月内也呈现出一定的规律性。 负债端的成本考量：存单发行 ...