保险业深度报告：负债端景气延续，资产端驱动估值修复

超配（维持） 负债端景气延续，资产端驱动估值修复 深 度 研 究 保险业深度报告 2025 年 10 月 23 日 分析师：李嘉俊 寿险将继续延续景气增长。预计在"报行合一"以及下调预定利率的背 景下，险企有效控制渠道费用率，减轻成本压力，叠加产品结构优化与 代理人产能提升将直接带动NBVM的提升，助推NBV延续增长态势。在低 利率环境下，分红险的"保底+分红"价值更加凸显，各寿险公司主打 产品或将逐步从增额终身寿险切换为分红险，有利于险企更好地应对利 率下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也 有积极意义。展望下半年，8月预定利率下调前触发"炒停售"小高峰， 负债端延续景气增长，难成估值拖累，而估值的抬升幅度主要取决于资 产端的修复机会，重点关注长端利率、权益市场的表现。 行 业 研 究 产险中非车险或成新动能。非车险市场包含健康险、农险、责任险等众 多种类，其潜在客户群体从个人到企业更为广泛，经济发展与创新动能 也将带动非车险市场发展，具备更大的发展潜力与空间。近年来行业非 车险保费占比稳步提升，具备更大的发展潜力与空间。此外，国家金融 监管总局进一步明确非车险端的"报行合一"管控，有 ...