波司登（03998）：旺季开始启动，期待全财年业绩高质量增长

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 10 23 年 月 日 我们判断 FY2026H1 收入平稳、利润有望实现健康增长。1）我们估计 FY2026H1（截至 2025/9/30 的 6 个月）公司收入同比持平/利润有望稳健增长，根据业务节奏及行业情况我 们判断：其中品牌羽绒服业务收入同比有增长、OEM 业务收入同比下降。2）盈利质量方 面，考虑业务结构占比变化，我们估计 FY2026H1 公司层面毛利率同比略有提升。 期待公司 FY2026 全财年持续实现高质量增长。我们估计在产品创新的带动下 FY2026 波 司登主品牌销售有望继续实现稳健增长，考虑 OEM 业务 FY2026 订单有望同比增长低个位 数，综合来看我们估计 FY2026（截至 2026/3/31的 12 个月）公司收入预计增长 10%左右/ 净利润增速有望快于收入，维持高质量增长趋势。 公司快反能力领先行业，我们判断营运状态有望保持健康。1）公司近年来保持较低的首订 比例，年内经销商首次订货比例不超过 40%（我们判断这一比例远低于四季化品牌平均水 平），后续 60%按照销售情况滚动下单，以拉式补货、快速上新、小 ...