宏观经济宏观周报：三季度经济的两大惊喜-20251026

证券研究报告 | 2025年10月26日 宏观经济宏观周报 三季度经济的两大惊喜 第一个意料之外的惊喜：增速水平达到 4.8%。 4.8%这个数字，与我们模型的测算结果出现了显著偏差。三季度国内基建投 资增速较二季度回落 13.3 个百分点，房地产开发投资增速回落 7.2 个百分 点。根据历史数据模型测算，基建和地产投资如此大幅度的下滑，本该拖累 经济增长 0.7 个百分点，由此我们内部测算的三季度 GDP 增速仅为 4.1%。 这个差距揭示了一个重大变化：传统上被认为是经济命脉的房地产和基建， 在国民经济统计中的重要性正在显著下降。换句话说，中国经济肌体正在发 生结构性变化——旧肌肉虽然在萎缩，但新肌肉的生长速度超出了所有人的 想象。这个意外让人欣喜，因为它意味着政府可以更从容地推进新旧动能转 换，未来的政策重心或将更多"投资于人"而非"投资于钢筋水泥"。 第二个意料之外的惊喜：出口的超级韧性。 另一个意外来自外部需求。在二季度经历强劲的"抢出口"后，市场普遍预期 三季度出口将明显回落。然而现实是，三季度出口增速达到 6.6%，甚至比二 季度的 6.2%还要高。 如何理解这种韧性？常见的解释是新兴市场需求崛 ...