二永新债定价主导权在谁？

一、银行次级新债的微妙线索 在税前收益相同的假设下，增值税新规会使同一品种新老券税后收益产生分化。要使剩余期限相近、同一主体发行的 新老券税后收益相同，则新券票息应在老券之上，通过超额发行利率补偿税收成本。对于一般金融机构适用的税率， 如果税收成本完全由发行人承担，则新老券税前收益之比应在 1.068 附近，对于资管机构（包括公募基金）适用的税 率，这一比值为 1.034。 8 月 8 日后，大行新发的二永债共 3 只，分别是 25 农行二级资本债 03A(BC)、25 农行二级资本债 03B(BC)和 25 中 行永续债 02BC，三只债券票面与发行当日估值之差达到 7.35bp、16.55bp、0.01bp，其中，5+5 年、10+5 年二级资 本债新券票面与估值之比为 1.035、1.071。 10+5 年大行二级债发行利率中包含更多税收成本补偿。从净卖出占比数据看，认购结束后银行自营能够稳定持有部 分 5 年二级资本债，但对 10 年品种倾向于卖出，这意味着，主要买盘对 10 年品种的认购力度可能更弱，此时，新券 的税收成本将更多由发行人承担。因此，10 年二级资本债新券定价与估值之比更接近一般金融机 ...