9月工业利润点评：低基数告一段落

证券研究报告 宏观专题报告 / 2025.10.28 分析师 张伟 SAC 证书编号：S0160525060002 zhangwei04@ctsec.com 联系人 连桐杉 liants@ctsec.com 核心观点 ❖ 工业企业利润率为何维持正增：9 月，工业经营量价齐升、利润率正增， 利润率是主要支撑项，但拉动幅度边际下降。PPI、工业企业利润率的低基数 效应仍然是利润增速回升的主要原因。 ❖ 分结构来看： 请阅读最后一页的重要声明！ 低基数告一段落——9 月工业利润点评 ❖ 上游采矿业"增利不增收"，多数采矿行业营收仍然保持较大幅度的下滑，但 利润率近三个月均在所有行业的前列，可能与"反内卷"政策的推进有较大的 关系。 ❖ 处于中上游的原材料加工业和中间品制造业在所有行业中利润率最薄，这可 能也是"反内卷"的结果之一。上游原材料提价但下游需求仍然偏弱，价格传 导存在阻碍，使得"原材料-产成品"价格剪刀差不断拉大（详见报告《反内 卷的结构影响：预防性备采与价格剪刀差》），挤压了加工制造环节的利润空 间。 ❖ 装备制造业的营收增长整体领先其他行业，利润率也并不弱，今年以来一直 保持了较高的景气度，仍然受益于 ...