中采PMI点评（25.10）：10月PMI偏弱的“三大症结”

宏 观 研 究 PMI 数据 2025 年 10 月 31 日 10 月 PMI 偏弱的"三大症结" —— 中采 PMI 点评（25.10） 事件： 10 月 31 日，国家统计局公布 10 月 PMI 指数，制造业 PMI 为 49%、前值 49.8%； 非制造业 PMI 为 50.1%、前值 50%。 ⚫ 核心观点：10 月 PMI 偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累。 10 月 PMI 明显走弱，结构上生产指数的回落幅度大于新订单。10 月制造业 PMI 较前月 回落 0.8pct 至 49%，剔除受天气因素影响较大的供应商配货指数后，本月实际 PMI 回 落 1pct 至 49%，表现弱于季节性。其中，生产指数时隔 6 个月再度降至收缩区间（-2.2pct 至 49.7%），明显弱于季节性（-1.2pct）。新订单指数回落幅度较小，仅较前月下滑 0.9pct。 症结一：生产指数大幅回落，或源于"抢生产"效应退坡，高库存及 PMI 环比属性的共 同影响。9 月制造业存在阶段性"补库存抢生产"现象，数据上产成品库存、生产指数单 月上行 1.4、1.1pct；工业生产数据也有佐证，9 ...