冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格

有色金属 冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格 贵金属：三季度全球黄金需求环比增长，ETF 资金成为 2025 年黄金重要需求驱动。2025 年前三季度，全球黄金总需求量为 3717 吨，同比+45 吨；投资需求中，黄金 ETF 及类似产 品占比达到 17%，同比+644 吨，成为 2025 年黄金需求最大增量来源。2025Q3，全球黄金 总需求量为 1313 吨，环比+86 吨，金饰制造/科技/投资/央行需求分别环比+64/+3/+60/+48 吨，投资需求中，黄金 ETF 及类似产品环比+51 吨。第三季度，巨大的 ETF 购买（222 吨）， 加上连续第四个季度金条和金币需求超过 300 吨（316 吨），推动了整体需求的上升。央行 的黄金购买量保持在 220 吨，比上一季度增加 28%。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万 国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价。①宏观：近期受中美关税缓 和影响，宏观不确定性因素下降；②库存端：周内全球铜库存环比增加 0.12 万吨，其中中 国库存增加 0.23 万吨，LME ...