大类资产配置月报：权益优于债券，黄金盘整筑底-20251103

固定收益 | 固定收益定期 权益优于债券，黄金盘整筑底 证券研究报告 大类资产配置月报 2025.11 一、宏观环境回顾与展望 海外方面：就业疲软，通胀温和，关税风险下降，降息周期预计延续 美国就业显著走弱，通胀全面低于预期，政府停摆导致数据"空窗期"加 大了前景不确定性。中美经贸磋商取得积极成果，我们认为，当前至明年 初，或迎来中美经贸外交的"平静期"。 国内方面：内需复苏偏弱，结构分化，出口强劲，政策或"谋定而后动" 受益于中美关系缓和，四季度出口有望保持韧性、但增速或将放缓。11-12 月消费旺季或提振消费短期表现，但中长期更重要的仍是就业和收入预期 的持续稳定提升。基建投资有望改善，制造业投资分化，房地产恢复缓慢。 总体看，实现全年 5%左右增长目标的压力不大。关注 12 月中央经济工作 会议，四季度不排除政策有"适时加力"的可能，但更多或聚焦向明年布 局，保留"谋定而后动"的空间。 二、大类资产回顾与展望 回望过去 1 个月：海外市场博弈的因素主要包括：10 月上旬，日本和法国 政坛动弹、美国政府关门；10 月中旬，中美贸易关系博弈、美国信贷风险 暴露；10 月下旬，美国 CPI 数据、美联储 FO ...